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华泰证券:人民币汇率的权力的游戏

2019-12-04 07:36:44来源:励志吧0次阅读

华泰证券:人民币汇率的权力的游戏 2015-02-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们的总体看法:

人民币汇率是一场权力的游戏,“3+1”的框架有助于我们理解人民币汇率的决定因素。一个基本的判断就是央行对于人民币的定价权仍然是决定性的,在岸与离岸市场的市场化力量也在增强。目前基本面因素决定的利率周期分化是大趋势,在这个趋势上以欧洲央行QE为代表的非美国经济体的宽松加速了美元指数的走强从而造成人民币兑美元贬值,对其他货币升值的局面,实际有效汇率持续走强,而围绕人民币币值为基础的套利活动会加剧人民币的升值或贬值程度,央行的政策会以对内货币宽松,对外稳定币值为主,未来人民币汇率大幅贬值的可能性较低。除此之外,对于未来的人民币汇率我们有五点判断。

其一,虽然近期中间价和即期汇率有所反弹,但人民币兑美元的贬值压力会继续存在,乘着中美利率周期的分化,无论在基本面还是货币政策的角度,贬值的基础均存在,但贬值的空间不会很大,理由在于央行掌握人民币的定价权,央行对于人民币贬值幅度的容忍不会很大,约在3%-4%之间,我们14年11月份判断即期汇率会在6.1-6.3之间波动,考虑到欧洲央行QE的因素,未来即期汇率可能会在6.1-6.4之间波动,贬值区间大于升值区间。

其二,资本会继续出现外流的情况,毕竟前几年资本项目和金融项目的净流入并非国民财富,很容易流走,流动性的缺口会由央行通过降准等操作释放流动性来弥补,降准会进一步给人民币带来贬值的压力,利率的中枢如何变化要看宽松的幅度,但在贬值趋势上释放流动性毕竟不同于14年初在升值趋势上释放流动性,例如14年初那种利率中枢下行和贬值预期上行的局面会更难实现,但随降准等宽松操作的逐次展开,贬值的趋势会递减。

其三,资本外流会有一些结构上的风险,但水池中的存量资金已经流出了一段时间,并且“水质”也在改善,这里说的水池就是指的以民间融资为代表的影子银行地带。由于前期我们的社会融资在融资工具上具有过度担保和刚性兑付的问题,高收益的刚性兑付产品对于外来资金有很强的吸引力,因此我们预计影子银行体系中热钱资金涉及的领域很多,部分热钱的抽离可能对于本就负债成本较高的私人部门资金链带来影响,但从去年以来,社融在新增结构上已经有所改善,表外开始收缩并由表内逐渐承接,且热钱一般比较敏感,资本外流从12年以来也已经阶段性的流出了一些,尤其是房地产周期见顶,相关的附着资金可能已经流出了一些,我们觉得未来的压力仍然会很大,有一定的风险,但应该不会差到财政无法兜底的情况,对不良资产进行货币化的过程可能是最后一步棋。

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