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专栏金属金融属性暂退场中国需求主导

2019-10-12 17:03:57来源:励志吧0次阅读

[专栏]金属金融属性暂退场 “中国需求”主导

SMM3月13日讯:2月19日高盛发布商品研究报告预测,伦敦市场铜价6个月内将上涨15%,达到每吨9,000美元,涨幅超过去年的两倍,其中的一个主要论点在于今年经济回暖和投资提速将使中国的铜需求量增加8%,这将提升全球需求总量并最终使得年度供需出现小幅的缺口

。然而市场的表现与之相反

,在2月18日至2月22日当周,铜价连续5天下跌,LME 3月期铜价格跌幅超过到5%,最终的铜价从2月中旬8200美元/吨下滑到3月上旬美元/吨的区间。在这期间,评论铜价的市场分析人士反复提及的一条理由就是中国需求尚未启动。

从国内下游产业链的传统季节性规律分析,每年月份为有色金属的实际消费旺季,家电、汽车、电力和电气设备订单增加,企业加大开工力度。而在此之前的2月份也就是农历新年前后就是所谓备库时期

,有色金属的现货市场采购从2月份即开始进入年内的高峰

。根据2003至2012年的数据统计,期铜的价格在每年2月的十年平均增幅达到6.33%,价格上涨的概率更是高达90%,就是这一规律的佐证。然而今年的与过去的十年的经验出现了偏差,一方面上游的冶炼企业依旧按照传统的生产规律保持高开工率不断炼铜,另一方面下游的实际消费企业在开工率缓慢回升的情况下始终按需采购,往年的集中备货情况今年不再显着。供需节奏的错配导致现货供给过剩库存攀升,被市场过度预期的中国需求销声匿迹。

重新审视过去十年的中国需求在春节前后集中出现的背景,2002年-2011年可以称之为大宗商品的超级牛市。铜价从2002年不到1500美元/吨的低位上涨至冲破10000美元/吨的高位,除去金融危机影响的2008年下半年之外,铜价走势在绝大多数的时间段内都是非常明显的上涨趋势。即使在商品价格回落调整的2012年,也在第一季度有一轮单边的上涨趋势。在商品的超级牛市中,企业习惯了铜价的牛市预期。在早进货便宜买晚了很可能会涨价的期望影响下,只要资金成本允许

,下游企业都会产生提前储备原料的冲动。再加上这一时期中国的基础设施投资建设高潮对有色金属下游产品有着巨大的需求,在需求充足与涨价预期的共同作用下,有色金属的下游企业便产生了提前备库的需求。而国内企业有在春节之前一段时间回笼资金,结清过去一年流水的传统习惯。在各方条件的共同作用下,利用回笼到手的资金在春节前后开始备库的中国需求就成了过去在现货市场上的规律性现象。

2002年-2011年的十年的商品超级牛市已成为过去,在经过2011年到现在的降价周期,铜价涨多跌少的牛市预期已经改变。在国内大规模基础设施投资放缓,房地产调控政策步步加码的环境下,有色金属的下游产品市场没有了过去稳定的需求增长,再加上全球经济迟迟未从2008年的经济危机中恢复

,下游企业对于自身市场的前景的预期也变得保守。与此同时,国内的货币政策已经从稳增长进一步向控通胀倾斜,宏观上从2月份开始信贷和货币投放明显收缩,微观上则加强对于企业利用有色金属库存作抵押融资的监管,年曾经火热的融资铜需求也逐步降温。综合来看,促成国内企业在春节前后集中备库的各项条件都有改变,有色金属下游的原料采购行为改变为按需采购,使得备受市场关注的中国需求出现了旺季不旺的现象。

春节前后备库行为的消失不代表现货的消费需求有实际减少,这期间减少的有色金属消费只是转移到了之后的月的下游传统生产旺季中,甚至这些下游企业的生产旺季规律也有可能改变至更加长但不那么集中的周期,而前期减少的采购量也需要在这期间补回。最近的消息显示国内下游的铜材企业的开工率逐步回升,开工情况好于去年节后的同期水平。

截止3月5日的CFTC持仓报告显示,一方面非商业持仓净头寸从2月19日的9317手净多单转变为5587手净空单,另一方面反映产业链生产与贸易商套保头寸的COMEX铜的商业空头持仓从2月19日的94735手大幅减少至70708手,净头寸从16782手净空单转变为7708手净多单。商业持仓的空头大幅减少带来商业头寸的空翻多一方面反映了产业链对于当前铜价处于低位的认同,另一方面空头套保单的大规模解锁也暗示了铜的现货需求已经悄然地改善。

近期的全球宏观经济环境总体保持着上升趋势,最新的美国的ISM制造业和非制造业PMI指数持续超预期扩张,非农就业的增加人数创下了2008年底以来的新高。国内的2月份出口量超预期增长,月的固定资产投资额增速继续保持扩张,而消费增长的下降则呈现了结构性的分化,和铜消费关系密切的房产、家电、电子通讯设备的终端消费增长依旧保持了回暖的趋势。这期间的大宗商品走势与权益类风险资产的走势出现了明显的分化,道琼斯工业平均指数已连续6日创下纪录新高,而铜价受制于基本面的供需暂时过剩的影响始终在低位徘徊。在全球经济处于复苏初级阶段的环境下,铜价将较难出现明显的易于操作的趋势性行情,区域震荡重心缓慢抬升将是今后一段时期内市场的主要特征。在实际消费有所好转的情况下预计铜的价将会跟随宏观经济数据的指引,从现阶段的筑底转变为阶段性补涨的行情。

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